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第3部分（第1页）

我们建议，投资者在第三季度资源品和投资品类上市公司利润改善预期兑财富预言全国顶级分析师的投资预测012现时，卖出以兑现投资收益；提前配置海外资本可能追逐的品种：银行、房地产、A…H折价的公司（如保险）；战略性配置政策转向预期的受益者：消费品（食品饮料、商业贸易、生物医药）、新能源。

海外资本流入对冲A股资金压力具体来说，信贷、M1增速在2009年6月创出年内高点，下半年将略有回落；CPI同比增速将于年底前恢复正增长，预示着过度宽松的货币政策将被调整；2009年一季度发行的万亿元大量票据将在第三季度集中到期；实体经济稳步复苏将吸引资金回流；再融资筹资预案累计已超过1600亿元；IPO（首次公开募股）重启短期看对市场存量资金的分流影响不大，但中长期看对市场的影响不可忽视；社会资金入市热情不高。

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第二篇　投资策略：投股要走在外资前（1）

因此，静态来看，下半年A股市场需要寻找新的资金来源。恰好，随着全球避险情绪降温，投资者对高风险资产的偏好回升，资金开始重返股市、大宗商品市场。特别是对全球股市而言，2009年年初以来展开了一轮估值修复的行情，其从香港银行体系的结算额来看，海外资本正在涌入香港，香港股市大幅走高，而且H股指数明显跑赢恒指，表明投资者更为看好中国内地经济的复苏前景。

目前已有迹象显示，海外资本已小幅流入中国内地，这将助推中国国内的流动性，有望对冲A股市场的资金压力。那么，未来海外资本是否会加快流入中国内地的步伐？这取决于全球流动性是否会在近期遭遇拐点，以及海外资本继续2009年年底以前，任何回收流动性的警告都将停留在口头，全球流动性仍中，新兴市场表现略优于发达市场。

增配中国的兴趣。

将保持宽松格局。

在这一背景下，海外资本将更加青睐受美国经济拖累相对不明显的市场。

而中国投资火热，房地产、汽车等内需消费旺盛，俨然一派内需拉动型的经济复苏景象，这将有助于吸引海外资本更多的关注。人民币对美元汇率将在年底前后重启升值之路，这也有助于吸引海外资金的持续流入。

海外资本的持续流入，将改善中国国内的流动性环境，在一定程度上对冲第三季度A股市场所面临的资金压力，并有可能催生部分领域的资产泡沫。但随着海外资本流入量的增加，预计到三季度末、四季度初，外汇局调控跨境资本流动的预期可能升温，届时A股市场的资金压力或将显现。

从近期来看，海外资本流入有望对A股资金压力给予对冲，从而维持隐含股权成本的稳定。截至2009年6月12日，A股市场隐含股权成本位于历史均值水平，隐含股权风险溢价略高于均值水平。

在这种情况下，赢利预测上调将成为支撑A股市场进一步走高的主要动力。

从中期来看，随着强化外汇管理的预期升温，股市资金压力终将显现，由此隐含股权成本可能被推高。

验证复苏预期，迎接政策转变2009年以来，投资者对于中国宏观经济的预期不断改善，这给企业赢利预013测上调带来了希望。

我们基于公司债市场信用利差发现，该利差在2008年11月升至最高，此后回落，目前已降至2008年中期之前，反映投资者对中国宏观经济前景的预期在不断改善，并已经恢复到金融海啸之前的水平。

投资者对中国宏观经济预期改善，起因于政府4万亿元投资计划激励，强化于超预期的宏观指标回升刺激。2009年5月，国内固定资产投资同比增速已经上升到，工业增加值同比增速反弹到，经济指标的超预期，正在不断推升市场对于中国经济前景的判断，于是，申银万国宏观组在2009年3月初和6月初两次大幅上调对关键指标的预测。

那么，预期是否还有上调空间？答案是肯定的。尽管申银万国2009年的固定资产投资增速预测已经在卖方中领先，但与1～5月累计实现的、5月单月超过38％的实际公布数据相比，投资预期上调还不够充分。投资预测进一步上调，将带动其他宏观指标相应调升，这意味着自上而下的赢利预测还有上调空间。

那么，市场预期是否过于乐观了？这需要通过实际公布的数据来进行检验。第三季度陆续公布的宏观数据，将验证我们对经济的乐观预期是否可靠。

第二篇　投资策略：投股要走在外资前（2）

从当前宏观经济走势中不难发现，投资高增长是支撑2009年中国经济复苏的关键因素。然而，在出口低迷、产能过剩的背景下，投资继续保持高增长，是否合乎常理呢？

为此，我们把投资分解为四个组成部分：房地产投资、一般制造业投资、财富预言全国顶级分析师的投资预测014基础设施投资和其他（服务业）投资。可以发现，有三股力量支撑着2009年投资的高增长。

其一是政府力量。中央政府4万亿元投资计划，以及地方政府的配套项目，有力地拉动了基础设施投资和其他（如民生工程）投资。2009年1~5月，这两类投资的增速分别为和，显着高于过去10年平均的和。我们预计，这两类投资在下半年仍将保持高增长。

其二是市场力量。2009年以来，在经济复苏预期下，低利率以及适度回调的房价刺激了被压抑的购买力暴发，房地产销售持续火暴，这已经带动了房地产投资从年初接近于零的增长水平开始回升。我们预计，下半年房地产投资增速有望继续加快，尽管仍会显着低于过去10年的平均水平。

其三是竞争力量。中国制造业普遍存在产能过剩情况，在总需求还未强劲恢复之前，制造业是否还会继续投资？调研发现，当前，不少制造业企业仍有投资冲动，主要是在上马一些效率更高、成本更低的项目，希望借此提升运营效综上分析，我们认为，向好的经济预期在第三季度兑现的概率较大。但是，我们还是有必要分析其他情景假设下可能出现的四种状况：

情景1。　第三季度宏观数据继续验证我们对经济复苏的预期，同时微观指标情景2。　第三季度宏观数据继续验证我们对经济复苏的预期，但微观指标与在前两种情形下，“调结构”政策将走到前台；在后两种情形下，市场将率，扩大市场份额。

也有改善，与宏观指标的匹配性增强；宏观指标间的匹配性依然不强；情景3。　第三季度宏观数据好得超过预期；情景4。　第三季度的宏观数据不及预期。

重新评估“保增长”政策的实际效果。到了三季度的后期，再进一步上调基本面预期的空间都不大。届时，支撑A股市场上扬的一大动力将面临休整。

从A股公司整体毛利率水平来看，我们预计这一指标在2009年第二季度会有一个较大幅度的改善，然而到下半年将维持高位，持续改善的动力不足。经验显示，上市公司毛利率与股指之间存在较强的正相关性。鉴于毛利率在2009年下半年持续改善的空间不足，来自上市公司赢利的能力的提升对股指形成的正面推动力也将递减。

先释放乐观预期，后面临调整压力随着股指攀升，已解禁的未售存量部分是否会加速抛售？这确实值得担忧，已解禁存量加速减持的可能性仍然存在。

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